金山软件(03888.HK)

安信证券:维持金山软件买入评级 目标价53.5港元

时间:21-09-07 15:04    来源:新浪

安信证券发布研究报告称,维持金山软件(03888)(03888)“买入”评级,12个月目标价53.5港元,展望2021/22年,该行预期整体收入增速为11%/24%,整体调整后净利为7/17亿元。

事件:金山软件发布二季报,Q2收入同比增4.2%至14.8亿元,毛利率同比降3.0ppts至81.6%。季度内经营利润率为15.5%,同比有较大幅度下滑,主要受到研发投入加大、员工提薪以及新游延期的影响。季度内调整后归属普通股东净利7180万元,对应调整后净利率4.9%。

安信证券主要观点如下:

新游上线延期,全年游戏收入指引下调:

Q2网络游戏及其他收入同比降21.6%,环比降12.1%至6.9亿元,占总收入的47%,同比下降主因《剑网3》的收益下降。新游中,近期已经开测的《剑网3:缘起》目前依旧未获得版号,《剑侠世界3》预计于9月上线,而原计划在Q4上线的《卧龙吟2》及《魔域》3D版则预计将延迟至明年上线。鉴于新游延迟以及版号影响,公司指引全年游戏收入将同比下滑5%至10%。

办公软件及服务保持高速增长,板块利润率或承压:

Q2办公软件及服务收入同比增46.7%,环比+2.0%至7.9亿元,占总收入比重达53%。季度内办公软件产品(WPSOffice+金山词霸)MAU达5.01亿,环比净增700万;累计付费用户数同比增30%达2188万。截至6月底,19个行业的100万+的中小微企业已成为WPS注册用户。由于研发队伍的扩充,该行预计全年板块的经营利润率或将承受一定同比压力,部分为板块收入的强劲增长所抵消。

投资建议:维持评级买入-B,12个月SOTP目标价至53.5港元,包括:1)在线游戏2.2港元,基于10x2022E市盈率;2)云计算28.7港元,基于5x2022E市销率;3)办公软件及服务业务22.0港元(基于1.2xPEG);给予20%的控股公司估值折扣;以及4)净现金11.1港元。展望2021/2022年,该行预期整体收入增速为11%/24%,整体调整后净利为7/17亿元。

风险提示:1)新手游上线延期或变现不及预期;2)研发及销售费用大于预期。