金山软件(03888.HK)

光大海外:金山软件(03888)游戏业务不及预期 目标价下调至54港元

时间:21-08-26 09:45    来源:新浪

光大海外发布研究报告称,将金山软件(03888)(03888)目标价下调至54港元,评级降至“增持”。

事件:公司发布2021年度二季度业绩,实现收入14.8亿元,同比增长4%。其中游戏业务同比下滑20%,环比下滑12%,主要是来自剑网三收入的下滑,游戏业务收入占比继续下滑至47%;

WPS业务收入实现同比增长43%,收入占比继续扩大至53%;实现经营利润2.3亿元,同比下滑58%,对应经营利润率16%相比2Q20的39%大幅下滑。

光大证券主要观点如下:

受益信创需求旺盛,金山办公2Q21延续高增长:

2Q21WPS业务实现收入7.9亿元,同比增长43%,主要是由授权业务与订阅服务业务驱动。预期未来授权业务有望继续受益于信创需求,以及政府和企业客户对云和协作办公服务的需求,保持高双位数增长;同时C端用户基础广阔、付费用户转化率提升空间大有望驱动订阅业务持续稳定增长。该行预计21全年WPS业务收入增速有望达到40%。

游戏发布进程推迟,全年业绩预期下调:

2Q21游戏业务实现收入6.9亿元,同比下滑20%,主要由于2Q20剑网三成功推出大型资料片,以及疫情影响形成高基数,同时新发行手游收入被旧款游戏生命周期自然回落影响抵消。新游戏发布进程推迟,2H21剑网三怀旧版、魔域、卧龙吟无法上线,导致对21年收入贡献降低,公司指引保守情景下21年游戏业务收入同比下滑5%-10%。

盈利预测、估值与评级:

考虑到21年游戏业务不及预期,该行对未来游戏业务预期更加谨慎,以及营销推广增加导致销售费用上调、金山办公扩张研发团队导致未来研发费用上调,该行下调21-23年Non-IFRs净利润预测38%/34%/16%至4.6/11.5/23.9亿元,对应同比增速分别为-95%/148%/108%。同理,下调21-23年净利润预测31%/27%/12%至7.8/15.3/27.8亿元,对应同比增速-92%/97%/82%。

风险提示:WPS盈利不及预期;游戏业务不及预期;云服务市场竞争加剧。