金山软件(03888.HK)

交银国际:金山软件维持中性评级 目标价48.00港元

时间:21-08-25 11:24    来源:新浪

2 季度收入不及我们预期。金山 2 季度收入 15 亿元人民币(下同),同比增 4%/环比降 5%。1)游戏收入为 6.93 亿元,同比降 22%,主要因去年同期疫情带来的高基数和《剑网三》上线重要内容更新。2)办公软件MAU 达 5.01 亿,同比/环比净增 4,700 万/7 百万。办公软件和服务收入同比增 47%(环比增 2%)至 7.86 亿元,仍受国产替代和协作服务以及个人订阅需求增长推动。

由于研发人员相关成本增加以及高于预期的销售费用,调整后经营利润率同比降 23 个百分点/环比降 17 个百分点至 18%。游戏预期疲软:我们预计下半年总收入增长 9%,其中 1)WPS 同比增22%,较上半年 70%增长放缓,2)游戏收入下降 7%,主要考虑新端游及手游的延迟上线。考虑 WPS 的研发投资计划以及游戏开发人员的薪酬增加,我们预计 2021 年调整后经营利润率将下降 13 个百分点至 23%。

维持中性:考虑游戏版号的不确定性和新游戏上线时间的战略调整,我们将 2021/22 年收入预测下调 10%/6%,并下调盈利预测以反映高于预期的运营支出。我们将估值切换至 2022 年,目标价从 50.00 港元下调至48.00 港元。