原标题：金山软件(03888)(03888.HK)：整体经营稳健，旗舰游戏及办公强劲，维持“买入”评级
机构：广发证券
评级：买入
核心观点：
公司披露 20Q3 业绩公告。20Q3 收入 13.97 亿元，同比+34%；归母净利大幅增长至 6.67 亿元；毛利率 82.9%，同比提升 3.8pct；销售费用率同比下降 2.7pct 至 15.8%；管理费用率同比基本持平为 8.4%；研发费用率同比略降，环比增长 7.2pct 至 34.6%，部分原因是社保减免停止；其他收益净额 3.68 亿元，主要是金山云带来的视作出售收益，应占联营公司损益转正至 1,233 万元(主要来自猎豹，及金山云亏损率趋于收窄)。
游戏：收入略低于预期，旗舰游戏表现强劲。20Q3 收入 7.88 亿元，同比+19%，环比回落 9%，主要由于端游季节性及部分新游略低于预期。《剑网 3》端游表现强劲，3 季度季节性因素正常回落，10 月份发布新资料片《奉天正道》，驱动用户和收入增长。6 月底上线的《指尖江湖》至今位居 iOS 畅销榜 TOP16~100，贡献部分增量。储备的新游预计于 21Q1 陆续上线，包括《卧龙吟》《风暴魔域 2》、《FFBE》等。
办公：收入和利润增长强劲。Q3 收入 6.09 亿元，同比大幅+59%，金山办公归母净利同比+313%至 2.38 亿元，增长主要受付费转化率及ARPU 增长驱动。截至 20Q3 主要产品 MAU 同比增长 20%至 4.57 亿，环比亦略增长，其中 WPS office PC 版 MAU1.76 亿，移动版 MAU2.74亿，其他产品(如金山词霸等)MAU 接近 0.1 亿。
维持“买入”评级。预计公司 20~22 年归母净利分别为 100.58 亿元、12.32 亿元、16.17 亿元。按 21 年业绩采用 SoTP 进行估值，对应合理价值为 55.3 港元/股。游戏贡献稳定的现金流，办公和云发展势头好，受益于企业在线化及国产化趋势；截至 20Q3 公司现金及银行存款 153 亿元，现金充盈。
风险提示。老游戏流水自然回落，新游不及预期；WPS 业务增长不及预期；云服务市场竞争导致亏损扩大。
（文章来源：格隆汇）
