金山软件(03888.HK)

金山软件(03888.HK):整体经营稳健 旗舰游戏及办公强劲 维持“买入”评级

时间:20-11-19 15:28    来源:东方财富网

原标题:金山软件(03888)(03888.HK):整体经营稳健,旗舰游戏及办公强劲,维持“买入”评级

机构:广发证券

评级:买入

核心观点:

公司披露 20Q3 业绩公告。20Q3 收入 13.97 亿元,同比+34%;归母净利大幅增长至 6.67 亿元;毛利率 82.9%,同比提升 3.8pct;销售费用率同比下降 2.7pct 至 15.8%;管理费用率同比基本持平为 8.4%;研发费用率同比略降,环比增长 7.2pct 至 34.6%,部分原因是社保减免停止;其他收益净额 3.68 亿元,主要是金山云带来的视作出售收益,应占联营公司损益转正至 1,233 万元(主要来自猎豹,及金山云亏损率趋于收窄)。

游戏:收入略低于预期,旗舰游戏表现强劲。20Q3 收入 7.88 亿元,同比+19%,环比回落 9%,主要由于端游季节性及部分新游略低于预期。《剑网 3》端游表现强劲,3 季度季节性因素正常回落,10 月份发布新资料片《奉天正道》,驱动用户和收入增长。6 月底上线的《指尖江湖》至今位居 iOS 畅销榜 TOP16~100,贡献部分增量。储备的新游预计于 21Q1 陆续上线,包括《卧龙吟》《风暴魔域 2》、《FFBE》等。

办公:收入和利润增长强劲。Q3 收入 6.09 亿元,同比大幅+59%,金山办公归母净利同比+313%至 2.38 亿元,增长主要受付费转化率及ARPU 增长驱动。截至 20Q3 主要产品 MAU 同比增长 20%至 4.57 亿,环比亦略增长,其中 WPS office PC 版 MAU1.76 亿,移动版 MAU2.74亿,其他产品(如金山词霸等)MAU 接近 0.1 亿。

维持“买入”评级。预计公司 20~22 年归母净利分别为 100.58 亿元、12.32 亿元、16.17 亿元。按 21 年业绩采用 SoTP 进行估值,对应合理价值为 55.3 港元/股。游戏贡献稳定的现金流,办公和云发展势头好,受益于企业在线化及国产化趋势;截至 20Q3 公司现金及银行存款 153 亿元,现金充盈。

风险提示。老游戏流水自然回落,新游不及预期;WPS 业务增长不及预期;云服务市场竞争导致亏损扩大。

(文章来源:格隆汇)