金山软件(03888.HK)

金山软件(03888.HK):整体盈利提升,业务稳健,现金充盈,维持“买入”评级

时间:20-05-28 13:37    来源:格隆汇

机构:广发证券

评级:买入

核心观点:

公司披露 20Q1业绩公告,收入基本符合预期,利润略超预期。20Q1金山云出表,收入11.71亿元(YoY +32%) ,持续经营业务净利 3.60亿元(YoY +278%) ,非持续经营业务(金山云)净亏损 4.81亿,归母净利 626 万元。20Q1 毛利率 82.8%,运营利润率 32.9%,同比明显提升,环比略降;净利率 30.7%,反映游戏和办公的高盈利性。销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为 12.5%、30.3%、8.0%。Q1 实现财务收入0.98亿,应占联营公司亏损0.64亿(主要是猎豹)

游戏:20Q1 收入同比+30%,我们估算利润率超过 30%,预计 20Q2收入环比持平。20Q1 收入 7.81 亿,日均最高同步用户数、月付费账户数同比和环比均增长,5 月《剑网 3》PC 游戏新发资料片“结庐在江湖”,有望推动 Q2 收入增长。储备新游《指尖江湖》新版本计划 6月下旬上线, 《剑歌行》预计 8、9 月上线。

WPS:收入同比+36%达 3.91 亿,预计 20 年收入维持高增长。用户数持续提升且仍有一定增长空间, 20Q1 主要产品MAU 同比增长 36%至 4.47亿,截至3月2日金山文档 MAU 达2.4 亿(较19年 12 月增长 4 倍)。收入端,线上 2C 业务增长强劲,线下 2B 业务略受疫情影响,后续关注付费用户转化率和 ARPU 值的增长驱动。

维持“买入”评级。预计公司 20~21 年归母净利为 5.39 亿元、9.12 亿元。根据SoTP 结论,合理价值为 36.1 港元/股。办公和云发展势头强劲,受益于企业在线化及国产化趋势;老游戏持续性强,新游上线将带来增量。截至20Q1公司现金及银行存款 120亿元,新发 31 亿可转债进一步充盈现金。

风险提示。老游戏流水自然回落,新游不及预期;WPS在科创板估值波动,2C 业务增长不及预期;云服务市场竞争导致亏损扩大。