机构：广发证券
评级：买入
核心观点：
公司披露 20Q1业绩公告，收入基本符合预期，利润略超预期。20Q1金山云出表，收入11.71亿元（YoY +32%） ，持续经营业务净利 3.60亿元（YoY +278%） ，非持续经营业务（金山云）净亏损 4.81亿，归母净利 626 万元。20Q1 毛利率 82.8%，运营利润率 32.9%，同比明显提升，环比略降；净利率 30.7%，反映游戏和办公的高盈利性。销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为 12.5%、30.3%、8.0%。Q1 实现财务收入0.98亿，应占联营公司亏损0.64亿（主要是猎豹）
游戏：20Q1 收入同比+30%，我们估算利润率超过 30%，预计 20Q2收入环比持平。20Q1 收入 7.81 亿，日均最高同步用户数、月付费账户数同比和环比均增长，5 月《剑网 3》PC 游戏新发资料片“结庐在江湖”，有望推动 Q2 收入增长。储备新游《指尖江湖》新版本计划 6月下旬上线， 《剑歌行》预计 8、9 月上线。
WPS：收入同比+36%达 3.91 亿，预计 20 年收入维持高增长。用户数持续提升且仍有一定增长空间， 20Q1 主要产品MAU 同比增长 36%至 4.47亿，截至3月2日金山文档 MAU 达2.4 亿（较19年 12 月增长 4 倍）。收入端，线上 2C 业务增长强劲，线下 2B 业务略受疫情影响，后续关注付费用户转化率和 ARPU 值的增长驱动。
维持“买入”评级。预计公司 20~21 年归母净利为 5.39 亿元、9.12 亿元。根据SoTP 结论，合理价值为 36.1 港元/股。办公和云发展势头强劲，受益于企业在线化及国产化趋势；老游戏持续性强，新游上线将带来增量。截至20Q1公司现金及银行存款 120亿元，新发 31 亿可转债进一步充盈现金。
风险提示。老游戏流水自然回落，新游不及预期；WPS在科创板估值波动，2C 业务增长不及预期；云服务市场竞争导致亏损扩大。
